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走高端化、多元化一體化規(guī)模牧場之路,澳亞集團(tuán)戴維斯雙擊可期

來源:英為財(cái)情

近日,隨著港股行情反轉(zhuǎn),港股IPO市場賺錢效應(yīng)逐步回暖,打新熱度及機(jī)構(gòu)關(guān)注度穩(wěn)步提升。

在當(dāng)前港股IPO市場中,澳亞集團(tuán)(02425.HK)獲得非常高的關(guān)注度。其中,基石投資者階段,就獲得現(xiàn)代牧業(yè)(01117.HK)和知名長線基金璞瑞資本(亞洲)食品基金(Proterra Asia Food Fund)千萬美元的入股;招股階段,又獲得超額認(rèn)購,超額認(rèn)購倍數(shù)為2.8。


(資料圖片)

澳亞集團(tuán)之所以能在未上市交易之前就獲得市場如此關(guān)注,很大程度與自身強(qiáng)勁綜合實(shí)力和投資標(biāo)的稀缺性,以及消費(fèi)市場回暖帶來利好驅(qū)動(dòng)有關(guān)。

優(yōu)質(zhì)牧場的標(biāo)桿企業(yè),成熟且多元的盈利模式

當(dāng)前澳亞集團(tuán)在港上市,有望成為港股市場其他牧場企業(yè)多元化發(fā)展及學(xué)習(xí)的范例。

目前,大多數(shù)牧場企業(yè)業(yè)務(wù)模式較為單一,譬如存在過渡依賴單一化的養(yǎng)牛產(chǎn)奶模式或單一客戶的情況,而這些單一化模式也抑制了市場給予企業(yè)高估值預(yù)期和業(yè)務(wù)增長想象空間。

澳亞集團(tuán)則不同,公司不僅是優(yōu)質(zhì)奶源的領(lǐng)頭羊,其還擁有一體化、規(guī)模化及多元化的牧場業(yè)務(wù)模式,而且該模式盈利非常可觀且成熟。

具體言之,澳亞集團(tuán)是中國第一家設(shè)計(jì)、建設(shè)及運(yùn)營規(guī)模化及標(biāo)準(zhǔn)化萬頭奶牛牧場的奶牛牧場運(yùn)營商。公司的東營神州澳亞現(xiàn)代牧場,是中國第一個(gè)亦是唯一一個(gè)被農(nóng)業(yè)農(nóng)村部認(rèn)定為奶牛無牛結(jié)核病小區(qū)及奶牛免疫無布魯氏菌病小區(qū)的奶牛牧場,樹立了行業(yè)標(biāo)桿。

行業(yè)標(biāo)桿背后,是澳亞集團(tuán)現(xiàn)代科學(xué)實(shí)踐及大規(guī)模奶牛養(yǎng)殖專業(yè)知識(shí)硬實(shí)力的充分體現(xiàn),這也讓公司不斷取得比同行更高的效率及高質(zhì)量產(chǎn)品,進(jìn)而不斷筑高公司長遠(yuǎn)發(fā)展護(hù)城河。

技術(shù)層面而言,澳亞集團(tuán)從2018年開始實(shí)施基因改良計(jì)劃,是中國乳制品行業(yè)商用基因育種技術(shù)先驅(qū)之一。基因技術(shù)的突破,使得澳亞集團(tuán)原料奶業(yè)務(wù)能夠提高產(chǎn)出,降低疾病及死亡率,并延長奶牛及肉牛的壽命,而且擁有領(lǐng)先于行業(yè)的產(chǎn)奶量及質(zhì)量。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料,澳亞集團(tuán)原料奶的脂肪含量、蛋白質(zhì)含量、菌落總數(shù)及體細(xì)胞數(shù)等各種主要質(zhì)量指標(biāo)一直高于國家及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)

不僅如此,澳亞集團(tuán)連續(xù)6年作為中國牧場界的“產(chǎn)奶能手”。截至2022年6月30日,澳亞集團(tuán)的總存欄量為111,424頭奶牛,其中57,383頭為成母牛。按每頭成母牛的平均產(chǎn)奶量計(jì),公司2015年至2021年連續(xù)七年位居中國第一。

截至目前,澳亞集團(tuán)是中國前五大奶牛牧場運(yùn)營商之一,于2021年,就原料奶的銷量、銷售額及產(chǎn)量而言,公司在中國所有奶牛牧場運(yùn)營商中排名第三、第四及第五

在優(yōu)質(zhì)奶源需求激增的市場環(huán)境之下,行業(yè)標(biāo)桿澳亞集團(tuán)原料奶自然而然成為不少乳制品制造商的青睞,尤其是對優(yōu)質(zhì)奶源需求極大的新興乳制品品牌。這讓澳亞集團(tuán)擁有了令其他牧場羨慕的多元客戶群,以及逐年穩(wěn)增的議價(jià)能力。

根據(jù)招股書資料,澳亞集團(tuán)為多元化的下游乳制品制造商客戶群提供優(yōu)質(zhì)原料奶,擁有多元化客戶群,覆蓋全國及地區(qū)領(lǐng)先的乳制品制造商(包括蒙牛、光明、明治、君樂寶、新希望乳業(yè)、佳寶及卡士)及新興乳制品品牌(如元?dú)馍旨昂啇郏?/strong>

這些多元客戶群,不少企業(yè)還是澳亞集團(tuán)的戰(zhàn)略投資者,如明治、新希望乳業(yè)、元?dú)馍帧⒓昂啇邸?strong>這些多元客戶群及戰(zhàn)略投資者,可為支持澳亞集團(tuán)長期原料奶需求的穩(wěn)定收入來源

議價(jià)能力方面,根據(jù)弗若斯特沙利文的資料,自2019年至2021年,澳亞集團(tuán)的 平均售價(jià)高于行業(yè)可比上市公司中的原料奶平均價(jià)格,實(shí)現(xiàn)8.4%的年復(fù)合增長率的高增長。

除了深耕行業(yè)領(lǐng)先的牧場(即原料奶業(yè)務(wù))生意外,澳亞集團(tuán)還建立了一種綜合及協(xié)同的業(yè)務(wù)模式,依托在一體化、標(biāo)準(zhǔn)化及專業(yè)化奶牛養(yǎng)殖業(yè)務(wù)積累的經(jīng)驗(yàn),建立肉牛養(yǎng)殖業(yè)務(wù)和銷售自有品牌澳亞牧場乳制品業(yè)務(wù)。這兩塊業(yè)務(wù)不僅給公司帶來規(guī)模經(jīng)濟(jì)及資源優(yōu)化(如共享土地及技術(shù)專家團(tuán)隊(duì)),還給公司帶來多元收入與穩(wěn)健盈利。

具體而言,澳亞集團(tuán)大多數(shù)高級(jí)管理層團(tuán)隊(duì)成員在乳制品行業(yè)擁有超過16年的經(jīng)驗(yàn)且在公司進(jìn)行團(tuán)隊(duì)合作超過12年。公司行政總裁Edgar Collins先生擁有超過18年的企業(yè)家經(jīng)驗(yàn),建立了垂直一體化的肉牛及原料奶業(yè)務(wù),為奶牛養(yǎng)殖行業(yè)的先驅(qū)之一。首席運(yùn)營官楊庫先生在奶牛牧場行業(yè)擁有超過30年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn),在管理中國大型商業(yè)奶牛牧場方面擁有豐富的工作經(jīng)驗(yàn)及往績記錄。

在富有遠(yuǎn)見、經(jīng)驗(yàn)豐富并擁有良好業(yè)績記錄的管理團(tuán)隊(duì)加持之下,澳亞集團(tuán)擁有其他牧場羨慕的高成長屬性,妥妥的白馬股。

業(yè)績方面,2019至2021年,澳亞集團(tuán)的營收分別為3.52億美元、4.05億美元和5.22億美元,年復(fù)合增長率為21.9%,分別高于可比較上市企業(yè)現(xiàn)代牧業(yè)年復(fù)合增長率的13.3%和中國圣牧年復(fù)合增長率的8.4%;2022年上半年,澳亞集團(tuán)營收保持穩(wěn)健增長的態(tài)勢,同比增長15.4%至2.78億美元。

2019至2021年,澳亞集團(tuán)持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的凈利潤分別為0.75億美元、0.99億美元和1.05億美元,年復(fù)合增長率為18.4%;對應(yīng)的凈利率分別為21.2%、24.5%和20%。而反觀現(xiàn)代牧業(yè)、中國圣牧、優(yōu)然牧業(yè)等上市牧場企業(yè)目前凈利率均未達(dá)到20%的水平。

這樣成熟且多元的盈利模式在港股牧場板塊中并不多見,這種人無我有的模式也注定讓澳亞集團(tuán)在二級(jí)市場享受到稀缺投資標(biāo)的待遇。這或許也是現(xiàn)代牧業(yè)和知名長線基金璞瑞資本(亞洲)食品基金,選擇斥資千萬美元入股澳亞集團(tuán)最主要投資邏輯之一。

內(nèi)地消費(fèi)需求復(fù)蘇,澳亞集團(tuán)業(yè)績增長預(yù)見性強(qiáng)

站在當(dāng)前市場環(huán)境下,澳亞集團(tuán)此刻上市,可謂占據(jù)了天時(shí)地利人和之勢。

天時(shí),四季度以來,隨著中國疫情優(yōu)化和擴(kuò)大內(nèi)需政策的陸續(xù)出臺(tái),消費(fèi)市場穩(wěn)步恢復(fù)已成市場共識(shí),中國乳制品行業(yè)及肉牛行業(yè)消費(fèi)提升或?qū)⑻崴佟?/strong>此外,政策信心亦是市場信心,四季度以來,港股及IPO市場打新情緒和賺錢效應(yīng)正快速回暖,這些利好環(huán)境之變,都會(huì)給澳亞集團(tuán)短期內(nèi)業(yè)績和股價(jià)帶來可預(yù)見的利好。

地利,在中國政策支持及消費(fèi)者健康營養(yǎng)意識(shí)不斷提高的推動(dòng)下,中國市場對乳制品的需求迅速增長,刺激了乳制品及原料奶供應(yīng)商的發(fā)展。

近年來,中國乳制品行業(yè)發(fā)展迅速,增長潛力巨大。乳制品零售額由2016年的人民幣3,630億元大幅增至2021年的人民幣5,574億元,年復(fù)合增長率為9.0%。于2021年,乳制品零售額顯著增長13.7%,乳制品的零售總額預(yù)計(jì)將于2026年達(dá)到人民幣8,755億元,2021年至2026年的年復(fù)合增長率為9.5%。

中國乳制品消費(fèi)所需的原料奶量也在穩(wěn)定增長,由2016年的43.4百萬噸增至2021年的59.2百萬噸,年復(fù)合增長率為6.4%。弗若斯特沙利文指出,中國乳制品消費(fèi)所需的原料奶量預(yù)計(jì)繼續(xù)增長,于2021年至2026年以4.9%的年復(fù)合增

長率進(jìn)一步增至75.3百萬噸。

在此形勢之下,在原料奶市場擁有領(lǐng)先地位、較高議價(jià)能力和多元客戶群的澳亞集團(tuán),原料奶業(yè)務(wù)業(yè)績穩(wěn)健增長就有了先發(fā)的優(yōu)勢和位勢。

肉牛業(yè)務(wù)方面,隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展及人均可支配收入的增加,以及防疫優(yōu)化及擴(kuò)大內(nèi)需政策的落地,消費(fèi)者情緒正在加速回暖。其中,中國消費(fèi)者購買健康蛋白質(zhì)的意愿正日益擴(kuò)大牛肉產(chǎn)品的零售額。中國消費(fèi)者健康意識(shí)提高及消費(fèi)升級(jí)刺激了對高蛋白低脂肉的下游市場需求。

近年來,牛肉市場價(jià)格非常景氣且穩(wěn)定,目前牛肉的消費(fèi)和單價(jià)一直保持顯著增長。中國牛肉的零售額由2016年的人民幣4,434億元大幅增至2021年的人民幣8,451億元,年復(fù)合增長率為13.8%,弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)中國牛肉的零售額將以7.1%的年復(fù)合增長率進(jìn)一步增至2026年的人民幣11,928億元,前景非常可觀。

弗若斯特沙利文還認(rèn)為,就奶牛數(shù)量而言,中國大規(guī)模牧場的比例增長較快,擁有1,000頭以上奶牛的大規(guī)模牧場的奶牛份額已由2016年的28.8%升至2020年的43.3%,預(yù)計(jì)2025年將占據(jù)52.6%的市場主導(dǎo)地位。

在此形勢之下,肉牛育種養(yǎng)殖肉牛銷售一體化的澳亞集團(tuán),無疑是受益者之一。

截至2022年6月30日,澳亞集團(tuán)在中國擁有及經(jīng)營兩個(gè)大規(guī)模肉牛飼養(yǎng)場,飼養(yǎng)28,152頭肉牛,其中擁有優(yōu)質(zhì)肉牛荷斯坦肉牛占比高達(dá)約95%(26,566頭),可進(jìn)一步滿足市場對高蛋白低脂肉需求。

市場地位方面,截至2021年12月31 日,就肉牛的數(shù)量而言,澳亞集團(tuán)是中國第十一大肉牛飼養(yǎng)場企業(yè)。此外,肉牛業(yè)務(wù)的客戶包括左庭右院等食品服務(wù)公司及優(yōu)質(zhì)牛肉加工企業(yè),可為公司長期肉牛業(yè)務(wù)發(fā)展提供穩(wěn)健的驅(qū)動(dòng)力。

人和,目前由“內(nèi)蒙雙雄”蒙牛及伊利掀起的“得奶源者得天下”的競爭格局背后,是對優(yōu)質(zhì)原料奶擁有更高的市場需求及前景看好,這也是目前市場的共識(shí)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料,隨著消費(fèi)者對高端、多元化乳制品的偏好不斷提升,高端液態(tài)奶的零售額由2016年的人民幣878億元增至2021年的人民幣1,849億元,且預(yù)計(jì)將以16.2%的年復(fù)合增長率進(jìn)一步增至2026年的人民幣3,913億元,增長率顯著高于普通液態(tài)奶。

在此背景之下,誰擁有優(yōu)質(zhì)的奶源,誰就擁有更高溢價(jià)權(quán)及市場份額。從上述分析來看,澳亞集團(tuán)不僅擁有優(yōu)質(zhì)奶源,而且所產(chǎn)原料奶質(zhì)量更是行業(yè)佼佼者,自然是最主要受益者之一。

此外,從稀缺標(biāo)的角度來看,目前澳亞集團(tuán)此次在港上市,勢必會(huì)打破投資者過去對牧場單一化模式認(rèn)知(單一盈利模式及單一主導(dǎo)客戶等),讓投資者意識(shí)到一體化、規(guī)模化及多元化的優(yōu)質(zhì)牧場擁有更多盈利空間。尤其是成功通過IPO募集資金之后,澳亞集團(tuán)猶同如虎添翼,業(yè)務(wù)版圖擴(kuò)張勢必會(huì)驅(qū)動(dòng)業(yè)績增長,這種業(yè)績可預(yù)期性強(qiáng)也是澳亞集團(tuán)能獲得兩大基石投資者積極入股和獲得超額認(rèn)購的重要驅(qū)動(dòng)力之一。

從估值角度來看,澳亞集團(tuán)此番IPO帶來的估值魅力,或許是兩大基石投資者斥千萬美元提前鎖倉最底層投資邏輯之一。

目前,澳亞集團(tuán)IPO每股招股價(jià)為5.79港元至7港元,以上限價(jià)7港元、總股本7.0445億股及2021年經(jīng)調(diào)整凈利潤1.2億美元(折合港幣9.34億元)計(jì)算,澳亞集團(tuán)總市值約48.99億港元,市盈率約為5.4倍。該市盈率遠(yuǎn)低于當(dāng)前港股已上市牧場企業(yè)。

截至2022年12月20日收盤,優(yōu)然牧業(yè)、原生態(tài)牧業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)、中國圣牧、市盈率分別約為7.52倍、7.38倍、6.05倍和5.3倍。如此可見,與當(dāng)前已上市牧場股估值比較,澳亞集團(tuán)估值魅力更加吸引人,投資安全邊際更高。

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