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重倉港股基金經(jīng)理袒露去年的“煎熬與憋悶”，今年看好價(jià)值股，“低估值”成關(guān)鍵詞

2022-04-02 10:51:34 來源：英為財(cái)情

2021年，相比起A股市場(chǎng)的風(fēng)格演繹極致，港股市場(chǎng)自2月中旬高點(diǎn)之后，全年單邊下跌，難見反彈機(jī)會(huì)。而在2022年開年，地緣沖突成為全球資本市場(chǎng)最大的不確定性因素，連鎖反應(yīng)不斷。

在剛剛披露完的基金2021年報(bào)中，不少重倉港股的基金經(jīng)理也袒露心聲，“這是全年憋悶的行情”、“煎熬”、“行情挑戰(zhàn)了我們的投資認(rèn)知”……種種無奈的背后，有的基金經(jīng)理繼續(xù)學(xué)習(xí)拓展研究面，有的基金經(jīng)理則是學(xué)會(huì)坦然應(yīng)對(duì)。

進(jìn)入到2022年，這些基金經(jīng)理對(duì)港股市場(chǎng)又有哪些新的布局？?jī)r(jià)值洼地已經(jīng)成了他們對(duì)港股市場(chǎng)的共識(shí)，具體來看，他們提到，港股或有望開始跑贏A股，拐點(diǎn)可能在二、三季度出現(xiàn)，看好價(jià)值股和低估的成長(zhǎng)股等。

周期股盈利較高位置追入或不是好主意

中歐豐泓滬港深2021年年報(bào)顯示，截至去年末，該基金規(guī)模為68.05億元。從持倉來看，股票倉位為93.00%，通過港股通交易機(jī)制投資的港股公允價(jià)值為50.72億元，占基金資產(chǎn)凈值比例74.53%。

2022年開局，地緣沖突的演變?cè)谑袌?chǎng)引發(fā)了一系列連鎖反應(yīng)。對(duì)此，該基金的基金經(jīng)理羅佳明和沈悅坦言，長(zhǎng)期持有卓越公司的投資認(rèn)知在這期間受到挑戰(zhàn)。“但是在長(zhǎng)期投資這場(chǎng)馬拉松賽中，‘唯一不變的是變化本身’，這是每一位職業(yè)投資者必須要面對(duì)和學(xué)會(huì)坦然應(yīng)對(duì)的。”

在他們看來，由于此次上游資源品的漲價(jià)受到貨幣、經(jīng)濟(jì)規(guī)律、政治等多方面因素影響，還需考慮國(guó)家為保護(hù)下游民生和制造業(yè)活力而采取的積極管控措施，因此，上游資源品價(jià)格的預(yù)測(cè)缺乏確定性。“在周期股盈利較高的位置追入或許并不是一個(gè)好主意。”

早在2020年末，恒力石化曾新進(jìn)該基金的前十大重倉股，不過到了2021年一季度，該股又退出前十大重倉股，2021年中報(bào)顯示，恒力石化被減持至重倉股的第16位，直至2021年末，該股已經(jīng)完全退出持倉行列。

從最新觀點(diǎn)來看，他們更看好對(duì)下游客戶具有提價(jià)能力的和因技術(shù)創(chuàng)新帶來的高質(zhì)量增長(zhǎng)的企業(yè)。隨著宏觀環(huán)境變化帶來的艱難，這些企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)更為明顯，競(jìng)爭(zhēng)格局更為優(yōu)化，甚至這類優(yōu)秀的公司目前的估值都回到了合理甚至低估的區(qū)域。

與此前四季報(bào)的觀點(diǎn)相似，上述兩位基金經(jīng)理對(duì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)并不悲觀，對(duì)部分估值低估的公司仍然保持樂觀主義。“每當(dāng)卓越公司給我們低價(jià)買入機(jī)會(huì)的時(shí)候，盡管等待的過程是痛苦的，這也是為了堅(jiān)持做‘對(duì)的事情’而付出的代價(jià)。”

從具體持倉來看，該基金排名第11至第20名的隱形重倉股包括華潤(rùn)啤酒、時(shí)代電氣、安踏體育、申洲國(guó)際、ＪＳ環(huán)球生活、康哲藥業(yè)、森麒麟、陽光電源、斯迪克、青鳥消防。

對(duì)比2021年中報(bào)的數(shù)據(jù)，港股時(shí)代電氣新進(jìn)該基金的股票持倉，截至去年末占基金資產(chǎn)凈值的3.36%。在2021年，該股被累計(jì)買入2.27億元，占2021年初基金資產(chǎn)凈值的24.12%。

整體來看，2021年有63只個(gè)股被買入，其中，累計(jì)買入金額最多的是騰訊控股，早在去年上半年，該股已經(jīng)被累計(jì)買入3億元，占2021年初基金資產(chǎn)凈值的31.86%；而進(jìn)入下半年，該股被進(jìn)一步增持，全年累計(jì)買入7.4億元，占2021年初基金資產(chǎn)凈值的78.49%。

港股市場(chǎng)拐點(diǎn)或在二、三季度出現(xiàn)

作為匯豐晉信滬港深的基金經(jīng)理，程彧在該基金的2021年報(bào)維持與此前四季度報(bào)大體一致的觀點(diǎn)，即維持為港股市場(chǎng)的超配，重點(diǎn)配置中國(guó)核心資產(chǎn)(核心資產(chǎn)不以行業(yè)或風(fēng)格劃分)。

不同的是，在行業(yè)配置和選股方面，此前曾在四季報(bào)看好的國(guó)防軍工行業(yè)，并未在年報(bào)出現(xiàn)。程彧在年報(bào)中提及，主要看好TMT行業(yè)中的互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司與電子硬件龍頭公司、地產(chǎn)行業(yè)中經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的地產(chǎn)龍頭公司和物業(yè)龍頭公司、新能源行業(yè)中的電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈和光伏產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭公司和新消費(fèi)行業(yè)。

結(jié)合近日線上策略會(huì)的發(fā)聲，程彧還提到對(duì)香港本地金融股的看好。在他看來，結(jié)合估值和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，當(dāng)前港股已處于深度價(jià)值區(qū)間。

“目前港股市場(chǎng)的主要矛盾，在于企業(yè)盈利和投資信心的恢復(fù)，并不在于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的收緊。”他認(rèn)為，從大周期來看，美聯(lián)儲(chǔ)仍處于貨幣寬松的階段，目前市場(chǎng)也已充分預(yù)期，美債收益率攀升到了高點(diǎn)。從盈利預(yù)測(cè)來看，預(yù)計(jì)市場(chǎng)拐點(diǎn)可能出現(xiàn)在二季度或三季度。

截至去年底，該基金股票倉位為88.53%，其中通過滬深港通機(jī)制投資香港股票金額6.47億元，占基金總資產(chǎn)比例69.49%。對(duì)比2021年中報(bào)，旭輝永升服務(wù)、閱文集團(tuán)、騰訊控股等港股個(gè)股新進(jìn)匯豐晉信滬港深的隱形重倉股行列。

價(jià)值股還是成長(zhǎng)股占優(yōu)？

雖然距離四季報(bào)披露僅過去兩個(gè)月左右，不少重倉港股的基金經(jīng)理的觀點(diǎn)已然發(fā)生變化。除了上述的幾位基金經(jīng)理以外，還有不少業(yè)內(nèi)人士的觀點(diǎn)也可圈可點(diǎn)。

比如，在華安香港精選最新披露的年報(bào)中，基金經(jīng)理翁啟森和蘇圻涵認(rèn)為，短期內(nèi)，港股市場(chǎng)中的價(jià)值類股有望跑贏成長(zhǎng)；但在此前四季報(bào)，他們提出的觀點(diǎn)是結(jié)構(gòu)上，成長(zhǎng)跑贏價(jià)值的可能性較大。

產(chǎn)生觀點(diǎn)變化的原因是什么？在2021年四季報(bào)中，他們表示，看好業(yè)績(jī)確定性成長(zhǎng)的光伏新能源板塊，以及受益于保增長(zhǎng)政策的基建和新基建類股，主要是基于美元流動(dòng)性的邊際收縮，和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下行。而在2021年報(bào)，他們除了美元流動(dòng)性的邊際收縮，還提到加息預(yù)期的大幅上升，他們認(rèn)為，高估值的成長(zhǎng)類股可能存在壓力。

擔(dān)任富國(guó)滬港深價(jià)值精選的基金經(jīng)理，汪孟海用“煎熬”一詞來形容去年的投資心路。“全年來看，有得有失。作為一名海外市場(chǎng)投資背景的基金經(jīng)理，對(duì)于香港市場(chǎng)匱乏的新能源板塊，尤其是新能源車板塊，缺少歷史的研究沉淀。這一課在2021 年得以補(bǔ)充，也是我們?cè)谌瓯飷灥男星橄拢囊晕拷宓氖斋@。”

展望2022年，他也認(rèn)為，全年整體來看價(jià)值優(yōu)于成長(zhǎng)，成長(zhǎng)整體呈現(xiàn)出高波動(dòng)的態(tài)勢(shì)，但對(duì)成長(zhǎng)并不悲觀。盈利的持續(xù)兌現(xiàn)疊加估值的充分調(diào)整同樣能夠帶來成長(zhǎng)板塊的機(jī)會(huì)。

“2022年，我們首先是進(jìn)一步擴(kuò)充研究覆蓋，尤其是補(bǔ)齊不太擅長(zhǎng)又值得長(zhǎng)期重視的新能源車和半導(dǎo)體。其次加強(qiáng)個(gè)股研究的深度，透過現(xiàn)象看本質(zhì)，努力把握企業(yè)經(jīng)營(yíng)的核心要素和股票波動(dòng)的核心要素。”他說。

在中庚價(jià)值品質(zhì)一年持有的2021年年報(bào)中，基金經(jīng)理丘棟榮認(rèn)為，隨著基本面、監(jiān)管層面和流動(dòng)性壓力的逐步緩釋，港股值得關(guān)注，看好港股中的大盤價(jià)值股、部分成長(zhǎng)性較好的公司和部分互聯(lián)網(wǎng)股。

他分析，看好原因有三點(diǎn)，一是港股的價(jià)值股基本上都是龍頭企業(yè)或者央企，這些資產(chǎn)質(zhì)量非常高、最能承受基本面壓力，因此風(fēng)險(xiǎn)較小，同時(shí)盈利能力風(fēng)險(xiǎn)小且具有一定的成長(zhǎng)性，港股中部分成長(zhǎng)性公司，雖然商業(yè)模式比較簡(jiǎn)單，但業(yè)務(wù)扎實(shí)，前景廣闊，如制藥、原料藥、消費(fèi)類的醫(yī)藥公司，互聯(lián)網(wǎng)股業(yè)務(wù)是深深嵌入中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的，格局清晰但其核心業(yè)務(wù)壁壘仍較為堅(jiān)實(shí)。

二是價(jià)格較低或價(jià)格出清徹底。港股的價(jià)值股對(duì)應(yīng)的在A股中的價(jià)值股很便宜，但是在港股更便宜，同時(shí)對(duì)應(yīng)的分紅收益率保持著非常高的水平。港股的互聯(lián)網(wǎng)股承受各種壓力聚集，定價(jià)估值降至低估水平。三是交易上風(fēng)險(xiǎn)釋放較為充分，交易并不擁擠。

在管理嘉實(shí)港股優(yōu)勢(shì)的2021年報(bào)中，張金濤認(rèn)為，港股在連續(xù)三年大幅跑輸A股以后有望開始跑贏。“這跟估值較低調(diào)整充分有關(guān)，也因?yàn)榈凸乐蛋鍓K在港股中占比較高。投資策略上，我們會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持價(jià)值投資，以企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造和低估值企業(yè)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)為收益的主要來源。”

標(biāo)簽：基金經(jīng)理